宫斗废太子,双汇成屠夫星空财富

作者/星空下的锅包肉

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的小鱼

最近，双汇发展（）的母公司万洲国际（）一纸“废太子”公告把自己送上了热搜。公告显示，万洪建先生被免去公司董事、执行董事、副总裁职务。免职理由是对公司财物作出不当攻击行为，或许是打碎了一个杯子（笑）？

这个万洪建也许大家不熟悉，但双汇应该都知道。双汇掌门人万隆有两个儿子，长子就是刚被万洲国际免职的万洪建，次子早前也已进入双汇发展的核心管理层。万隆已经年过八旬，二代们纷纷被委以重任，也是在为权杖交接做准备。但是目前看来长子宫斗失利，接班人最终花落谁家，依然扑朔迷离。

双汇内部争斗热火朝天，外部发展却正在遭遇寒冬。

春节过后，猪肉价格直线下滑，整个猪肉概念板块跌去了三分之一。双汇也不能幸免。相比去年9月的高峰，如今双汇股价已经腰斩，市值缩水千亿。

但让人难以理解的是，猪肉降价对“面粉肠”会有这么大冲击么？

其实双汇第一大主业已经变成屠宰业务。肉价下滑确实会影响屠宰收入，但是生猪价格下滑，同样降低了成本。猪周期上行期，生猪养殖行业会挤占屠宰业的利润。这样看来，猪价下行，反倒是屠宰业利好。

若非猪周期影响，又是什么原因导致双汇营收净利增速放缓，甚至负增长？

不过双汇即便腰斩，市值仍有千亿，在肉制品赛道稳居龙头。资本市场第二名龙大肉食（），市值只有百亿。绝对差距面前，龙大还有机会吗？

一.选择是一个轮回

双汇盈利增速放缓，直接原因是屠宰业务规模扩大。而扩大屠宰业务，根本原因是肉制品销量承压。

双汇前身可追溯到上世纪五十年代，当时只是一个连年亏损的国营肉联厂。直到年万隆任厂长，才扭亏为盈，逐步壮大。而这位万隆就是现在双汇的掌门人。

肉联厂靠肉类出口为生，后因苏联解体，万老板果断转型，搞起了肉食加工，并且靠价格战打败了当时的火腿肠之父春都。后来肉联厂改名双汇，管理层联合外资投行将其收购，双汇变成了民企。其后十几年，双汇的业务都以火腿肠等肉制品为主，称霸市场。

但是进入二十一世纪，受到电商、外卖、零食多样化等因素冲击，泡面都不再是不做饭的首选，泡面伴侣的日子又怎么会好过。双汇肉制品近五年的销量，几乎没有变化。或许能维持现状，已经是不错的成绩了。

所以近年来，屠宰业务又重新成为双汇主业，营收占比逐年增加，年已达56%。双汇的经营重心从肉制品转移到屠宰业务，虽不能说是倒退，但也确实是迫不得已。

屠宰业务其实是不太容易赚钱的行业。年双汇肉制品毛利率30.54%，而屠宰业务只有7.17%。随着屠宰业务占比继续扩大，双汇的盈利能力必然会进一步下滑。

-年营收占比（左，图片来源华安证券）-综合毛利率（右，图片来源同花顺）

二.成长是一点点积累

屠宰业务虽赚钱不易，但已成为双汇未来的业绩支点。好在，依赖多年的布局，双汇也已成为这一细分市场的领头猪，远超年起步的龙大。

1.产业链优势

纵向来看，其实龙大的产业链更长。从生猪养殖、到屠宰、到加工都有布局。而双汇从肉制品加工，蔓延到了屠宰，最近刚有养猪的计划。

不过横向比较，双汇兜兜转转几十年，加工和屠宰业务都已成一定规模。而龙大的生猪养殖和肉制品加工才刚起步，也就聊胜于无。

双汇屠宰和加工业务相辅相成。根据双汇年营收内部抵消数据推算，约13.72%的屠宰收入来自内销。折算成销量，约18.9万吨产品直接可以内部消化。龙大全年销量才50万吨，双汇仅内销量就超过了龙大的三分之一。

另外屠宰过程中产生的碎膘、碎肉等边角料，也可以直接加工成为肉制品。少则几万吨，多则十几万吨。

2.品牌渠道优势

双汇屠宰肉或许没有太大的知名度，但是双汇火腿肠，凭借一个爆款王中王，就让双汇这个品牌无人不知。

品牌效应下，双汇的渠道铺设相对更容易。双汇在全国有万+销售网点，终端覆盖率超80%。其中40%收入来自特约店，即只卖双汇产品的店铺。双汇也为经销渠道建设了相对完善的配套体系，全国建了19个屠宰场，配备上万辆冷藏和运输车，在大部分省份都能够实现朝发夕至。

相较于拥有6个屠宰场的龙大，双汇已经遥遥领先。

3.风险对冲优势

双汇背后的万老板，还曾在年干过一件大事。用双汇母公司万洲国际，举债70亿美元收购了美国最大的猪肉食品企业史密斯菲尔德（以下简称S）。如果说双汇在产业链布局上，差了生猪养殖这一环，那收购S，一定程度算弥补了。

更重要的是，远在美国的猪，可以对冲掉国内猪周期价格波动的风险。

来看两组数据：

年屠宰量锐减46%，但销量其实没差那么多。说明国内猪价上涨，双汇大幅减少了国内屠宰量，而差额都用进口补足。

年中国猪价是美国的三倍多，双汇通过进口，控住了成本。下图（右）对比了近五年龙大、双汇的单位成本和售价，可以看到双汇的平均成本历来是高于龙大的，但是年，猪价上涨，龙大成本直线上升反超双汇。

右图中龙大销量数据取屠宰+肉制品销量之和，真实数据应比图示略高

生猪是一个自然风险很高的行业。不管是猪周期还是非洲猪瘟，都会对猪企造成致命影响。龙大也在有意识做风险对冲。近两年，进口贸易业务占比达20%以上。这项业务毛利率1.15%，看净利率很可能是赔钱的。而龙大之所以还要做，就是为了以防万一，只是从结果来看，年似乎还没有发挥太大的作用。

三.岁月是一把双刃剑

经过几十年的积累，双汇已经在屠宰业务领域建成了一定的壁垒。但是从成长性来看，并不乐观。不仅肉制品销量承压，屠宰业务销量也呈现出稳中下滑趋势。

双汇已经覆盖终端80%，想要进一步扩张，确实很难。而身处万亿的猪肉市场赛道，营收却增长乏力，主要是因为，现在大家买肉，尤其是鲜肉，根本没有什么品牌意识。市场高度分散，前五大品牌市占率加起来还不到7%。

不过近两年有一个热词，消费升级，几乎适用任何一个行业。随着生活水平的提高，大家对食品安全的追求越来越高，但其实并不知道如何分辨。所以未来，对食品安全的追逐，很可能会演变成对品牌的追逐。长远来看，品牌价值，才是双汇生存和发展的希望。

而至于龙大，这个公司相对年轻，发展的路子也年轻。在刚刚起步的肉制品领域，主打预制菜。在屠宰业务领域，研究了一个精加工。解释一下，所谓预制菜就是半成品或成品。而精加工就是根据客户要求，切丁切丝切片剁肉馅等。

龙大确实把懒人文化贯彻到实处了。一切发明创造都是懒人催生出来的，未来也确实是服务懒人的社会。龙大的想法很先进，资本市场对预制菜的

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